华尔街见闻

　　好意思银觉得，Labubu与茅台天然齐具备搪塞货币属性，但存在彰着的代际相反。茅台搪塞功能更多体现为“搪塞/商务润滑剂”的坐蓐力器用作用，而Labubu则代表着年青一代对情绪价值的追求，这种相反响应了“新破钞”与“传统破钞”的施行区别。好意思银同期警示，与茅台访佛，泡泡玛特也面对着IP周期与投资属性带来的双重老练，以及监管与市集拥堵这两大风险。

　　爆火的Labubu被戏称为“年青东谈主的茅台”，那么这二者间究竟有何异同？

　　据追风往复台音尘，好意思银近日发布敷陈，将这一新潮玩IP与传统白酒巨头进行对标，试图厘清其背后是破钞周期的历史重演，照旧一场深入的范式滚动。

　　好意思银分析师Alice Ma、Chen Luo和Lucy Yu指出，两者虽同为搪塞货币，但Labubu的搪塞属性更多基于年青群体的共同趣味和价值不雅，而茅台的搪塞功能则更多依托权利和品级关系。这种相反响应了“新破钞”与“传统破钞”的施行区别。

　　好意思银指出，与茅台访佛，泡泡玛特也面对着IP周期与投资属性带来的双重老练，若在Labubu与下一个爆款IP之间出现较漫空窗期，公司的寰球增长或将放缓。

　　此外，投资者无法冷落的还有监管与市集拥堵这两大风险。敷陈提醒，现时成本联接涌入“新破钞”赛谈的表象，与此前资金抱团以茅台为代表的破钞蓝筹股颇为相似，这种拥堵往复的脆弱性可能对估值产生矫捷影响。

　　好意思银守护泡泡玛特买入评级，盘算推算价275港元。据统计，泡泡玛特股价在昔时52周区间为34.4-283.4港元，适度周一收盘报244.2港元。

　　搪塞货币的代际相反

　　好意思银测度团队觉得，Labubu与茅台天然齐具备搪塞货币属性，但存在彰着的代际相反。茅台的搪塞功能更多体现为“搪塞/商务润滑剂”的坐蓐力器用作用，而Labubu则代表着年青一代对情绪价值的追求，在数字化搪塞媒体期间为破钞者提供即时、广泛且可包袱的“多巴胺”体验。

　　分析师指出，在破钞者面对“风趣缺失”和压力增大的数字化寰宇中，Labubu示意着中国正从投资运转阵势向破钞运转阵势渐进迂回。茅台深深扎根于中国传统文化，其寰球化进度仍处于早期阶段，而与寰球期间精神高度契合的Labubu还是获得了紧要的寰球收效。

搪塞属性相反：茅台的搪塞属性更多依赖于权利和品级体系，主要就业于商务等阵势；Labubu则代表年青一代基于趣味和价值不雅的搪塞，强调情绪价值和即时知足。

破钞动因：茅台可当作“坐蓐力器用”（商务润滑剂），Labubu则知够数字化搪塞环境下年青东谈主对情绪价值和“多巴胺”式破钞的追求，响应中国从投资运转向破钞运转的转型趋势。

寰球化进度：茅台深植中国传统文化，寰球化尚处早期；Labubu则已在寰球范围内获得显赫收效，契合寰球潮水。

　　IP周期风险和投资属性的双刃剑

　　在快速增长的同期，好意思国银行也指出了泡泡玛特与茅台相似的挑战，即IP人命周期和居品投资属性带来的双重老练。

　　好意思银觉得，不管是泡泡玛特2025年的净利润为80亿元东谈主民币照旧100亿元东谈主民币并不弥留，因为它取决于Labubu的出货速率。违反，弥留的是如何均衡近期增长和IP人命周期。

IP人命周期风险：领稀有百年历史千里淀和官方背书的茅台，已施展其穿越周期的才能。而泡泡玛特和LABUBU的历史永诀惟有15年和10年，IP人命周期仍是中枢风险。

敷陈觉得，当作IP平台，泡泡玛特多元化的IP组合虽能散播风险，但LABUBU对其寰球收效至关弥留。若LABUBU与下一个爆款IP之间出现较漫空窗期，其寰球增长或将放缓。此外，亚文化的“主流化”在运转增长的同期，也可能稀释LABUBU特有的搪塞身份，从而提议其中枢破钞群体。

投资属性的犀利：茅台的历史标明，“可投资性”是一把双刃剑，在飞腾周期中是助推器，不才行周期中则会成为放大器。

敷陈贯注到，泡泡玛特正积极措置二手市集价钱，以确保其对年青破钞者的眩惑力，并为新IP和居品的发布创造成心环境。近期LABUBU毛绒玩物系列二手价钱的回落，便被视为泡泡玛特主动措置供需动态的恶果。

　　无法冷落的监管与市集拥堵

　　敷陈临了强调，监管和市集情绪是投资者必须正视的另两大风险身分。

监管风险：茅台历久受到价钱治理和反腐倡廉理会等计谋影响。一样，泡泡玛特也并非处于监管真旷地带。近期《东谈主民日报》的著作就提醒了市集联系风险。不外，好意思国银行分析师觉得，跟着泡泡玛特的破钞群体日益多元化，“主流化”镌汰了其在中国市集对未成年东谈主的风险敞口。同期，不断增长的国际业务（预测2025年将孝顺过半销售额）也有助于对冲单一市集的监管风险。但该风险仍可能对公司基本面形成负面影响，或激勉导致股价波动的“头条杂音”。

“抱团”往复的脆弱性：成本市集每个周期齐可能出现主导性的“拥堵往复”。2016至2021年资金涌入以茅台为代表的破钞蓝筹股，与现时资金联接于以泡泡玛特为焦点的“新破钞”赛谈颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生矫捷影响——茅台的远期市盈率曾在2021年头接近60倍，而现在仅为18-19倍。尽管近期资金流向变化已对泡泡玛特殊“新破钞”股形成一定压力，但敷陈觉得，在优质投资场地稀缺的配景下，这种“拥堵”气象或将捏续一段时期。真确的迂回点，可能需要比及国际市集高频数据出现存风趣的拐点，大要中国经济强盛复苏为投资者提供更多选拔时才会到来。

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